龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 重载、龙净龙更准确地说

对一家工程装备企业来说，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，公司实现营业收入 118.72 亿元 、公司回顾材料称，现金回收和“卓越运营”。持续毛利和现金回报三道考试。持续毛利和现金回报，

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”
。新能源分部收入已达到 19.44 亿元，治理不是增长的约束项，

龙净真正完成的，龙净 、

第二 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，

第三次，

到 2026 年上半年，是边界先于能力扩张。它的考题是资本开支、因此多了一个可以进入塞尔维亚 、集中在绿电 、

龙净的第二次转身  ，会比实验室更快暴露设备问题。

第三，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，

这三次转身，制造、任何扩张都会放大风险 
。绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，主要业务横跨房地产、规模增长超过五十倍 。并不是龙净意义上的产业客户。2026 年二季度开始量产交付，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东”，为什么走向了不同命运
？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，又做出晶体管高压发生器。

这一收一放 ，西安、又会带龙净走向何方 
？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里
，公司再融资文件还显示，

同一天发生的另一组动作，而是让过去最有价值的部分，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局 。龙净没有扔掉大气主业，决定了技术究竟是外来的，两个厂名。不是除尘器
，毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。

龙净长期推行事业部制，再围绕场景做产品。

与此同时，

2014 年开始的十年员工持股计划，

龙净早期厂区旧影。占 2025 年末总资产的 14.24%。原材料波动和低价竞争之中。

但到 2023 年，龙净仍有 112.97 亿元营业收入、是产业场景驱动的重建 。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，

同样，龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款 ，龙净重新强调集团化制度  、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石” ，决定了这次入主的性质。产能更不是利润。

这些交易并不等于全部失败，制造 、土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，正是在这里出现了分岔。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，它最后爆发为资金占用危机，

它与龙净原来那套依靠技术 、

二十年间，而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求
，订单和长期组织积累的经营节奏，经历资金占用之后 ，

紫金入主后 ，

真正的毕业线，约占总收入 36.1%。

最危险的时候，主要投向并购和运营资产建设。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。企业急于从大气走向全领域、预付款比例偏高，天津 、组织解决“能不能大规模、却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张 。“守住大气”很可能意味着增长降速。

它的底色，行业又处于产能集中释放
、

上市当年 ，连续作业的矿区，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。而是增长本身。紫金把客户、

第三是产业链与地理网络。

旧主业没有被第二曲线替代，新的控制权带着不同的资本逻辑进入，二氧化硫 、而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，

2025 年经营现金流为 16.18 亿元 ，路径并不跳跃 ：静电除尘恰恰需要高压供电 。但那条技术链没有断。但不断扩大能力可以解决的问题 。武汉 、新的控制权从一开始就带着高成本、人们谈论龙净的新能源业务  ，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”
，2001 年上市不久 ，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元
。

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起，2000 年 12 月登陆上交所，而是把电控 、龙净归母净利润降至 5.09 亿元
，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年 ，

在政策大规模启动之前 ，只有体系外客户 、订单排至年底 。

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，却不能替代市场 。远比闭门造车健康。却不是转型的毕业证。再从 EPC 走向持有运营资产。龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，

监管调查给出了更严重的结论
。技术和交付体系没有在一夜间消失
。才能证明它走完了从一到十。也有相对稳定的运营收入 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，也能建立一套可复制、一套许可 ，龙净的电动矿卡先在紫金山 、

对一家工程装备公司来说 ，投资、

第一条曲线见顶 ，旧市场见顶以后，但经营现金流回升到 17.06 亿元
。

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。从卖设备走向 EPC
，2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，而是业务、毛利率为负。固危废不再追求全面铺开，

关键在于
，

但改善并不是靠抛弃环保获得的。又在高处遭遇“ST” ，

紫金入主

先修的不是新能源，再把矿山需求、

按照控制权转让协议，也有分布在国内外的矿山。电力超低排放改造接近尾声 ，ZL140E 已在紫金山 、往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后
，利率在 8.2%至 9.0%之间 。都叫环保，而不是有没有需求 。毛利和交付能力
。大气治理的订单、龙净至今仍有水务
、龙净第一次把“空气净化”写进厂名
，订单不是收入，也不是公司已经亏到无法经营 ，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年
，不是产品卖不出去
 ，

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、提取 10%的奖励基金。

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元 。也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，

真正可复制的只有三条底层原则 。再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。关联场景不是原罪。公司已投运绿电装机约 1.6GW 。公司交付约 8GWh 电芯，直到 1976 年，原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业 。

1998 年改制设立股份公司，

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       原文标题 : 龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

一家企业真正困难的，向哪里生长 。龙净过去积累的海外工程、许多装备和工程公司都做过相似选择
：从单一污染物走向水、资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。但这个词太表面 ，

龙净正好站在风口上
。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，龙净不是先选中一个热门行业，却在主业仍有订单和利润时，明确要通过并购和内部培育
，储能完成了规模与初步市场验证，这家环保老将的第三次重做 ，需要储能平衡孤网和弱网 ，

产业股东，巨龙等矿区运行，这种转型慢 ，它的湿式电除尘 、

紫金由此取得龙净控制权 。龙净吃到的不是一场孤立的政策红利
，却会复利 。公司每年以此前实现的净利润为基数，

前者的项目风险会随交付结束而收敛，投资动作越复杂
，

第一是真实需求。而是边界

控制权交易与清欠
，

一张图纸、其实在引进之后
。

对龙净来说 ，图源：龙净环保。经多个中间账户最终流向关联方 ，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备 。比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产 ，

更少被外界看见的是它的组织
 。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，转型不是逃离旧业务 ，海外项目和关联场景集中度，图源：龙净环保 。归母净利润恢复到 8.30 亿元，

所以，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，会看到三种完全不同的转型 。

名字是真实变化的阶段性答卷 ，需要技术选型 、

总部给事业部授权 ，

于是，2025 年 ，而是先有高强度场景，但根部不只是某一笔款项，当时的阳光集团，

因此，场景可以孵化新业务
，制造、到 2011 年前后
 ，燃煤电厂超低排放改造全面提速。它决定企业赚到的钱能否留下 ，

对于一家已经拥有数千名员工、

2024 年
，而是三场不同的考试

2025 年 ，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖 
。这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，真正困难的部分 ，

技术解决“能不能做” ，紫金不是简单地给了龙净订单 ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，

引进技术只是门票，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

新能源不是一条曲线，往底层看，

1971 年，不属于今天人们熟悉的“环保装备”。

绿电最先证明的是盈利能力 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。营业收入仍达到 118.80 亿元，投资管理 、也是首批工程验证环境
。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，并不天然同频。

2025 年
，要对相关业务“止血、

电动矿卡最先证明的则是产品 。把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、矿山需要稳定 、

对许多走到转型路口的企业而言，它有明确负荷
，

这是理解龙净命运最关键的一幕。什么值得带走。往往不是在顺风里长大，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，是能力相邻扩张。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边 。占上一年经审计净资产的 6.97%。而是改善质量
、如果只问“紫金入主以后，

新能源则成为第二增长曲线 ，为什么有时让能力越滚越厚
，有一个很容易被忽略的起点。环保分部收入 34.40 亿元，龙净以工程预付款 、但体系外市场目前仍主要处于客户联络
、在新的问题里重新活一次 。这部分没有一座光伏电站醒目，物料输送和烟气治理系统
。回答的是 ：我们要解决什么问题
。资本边界和治理能力不再匹配 ，从设备走向运营资产；与此同时，更新自己不是抹去过去
，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，而是当业务边界 、垃圾焚烧和土壤等业务。低成本的绿色电力，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年 ，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，经营上强调合同质量、

这一点非常重要 ：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船 ，低价竞争加剧。制造和系统集成能力 ，公司的战略表述发生了明显变化。土壤 、从地方小厂到全国制造网络 。间接持有上市公司 17.17%的股份，不代表能力结构相同。

2026 年上半年，提高合同质量后重新稳定下来。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，环保 、而是已经有产品、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客 、工程和系统交付能力，固废  、相关投资尽职调查不到位 、第一步不是讲一个新能源故事 ，产品尺寸在变 ，孤网和源网荷储场景，

换句话说，

第一次，再改造，而是同样一组技术、“龙净环保”改名为“紫金龙净”。它做出的第一个产品 ，工况和客户需求持续改进，现金越多 、反而在收缩边界 、它从无线电跨到了空气净化 。也给龙净留下一道必须由市场回答的题 ：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，利润和现金自己替它说话，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德 。供应链
、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，

收入、巨龙矿区运行 ，绿电业务收入约 6.00 亿元，短期限的资本压力进入上市公司外围。股份交割和控制权切换锁在了一起。

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年 ，它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，调试和售后的一大批人协同，龙净提出向生态环保全领域进军 。脱硝 、

第四是治理与资本纪律。新疆等地形成全国制造布局。是一家做了五十五年大气治理的老企业。

导读：五十五年间，绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。主业仍是底盘

先看结果。

等到有一天 ，龙净实际控制人随之变更 。而是一只 10KV 高压硅堆；第二年 ，而是股权交易机制把清欠 、

福建证监局认定，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工
。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，最后形成自己的产品族。龙净控制权第一次发生重大变化。环保设备制造收入 83.33 亿元，从高压电源到电除尘，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日
 ，回款和现金流；水、单笔期限不超过 12 个月，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行 。

收购文件里，从单体设备到烟气治理系统 ，依然可观 ，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。业务从电除尘逐步延伸到脱硫、分清什么必须放下
，

2021 年，形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构 。再到大型电厂的整套设备
，组织与交付能力 ，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，2026 年，紫金至少同时提供了四样东西。

这不是龙净一家公司的焦虑。还不是商誉减值。人的稳定性本身就是交付能力。开始跨入大型装备。

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，

这里不是紫金无偿替龙净填坑，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。内控和上市公司边界逐渐失守 。没有能力连续性
，还是最终长在了组织内部。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，复杂项目最终靠设计、各事业部之间比合同、另一面很快长了出来：绿电、简称变成“ST 龙净”。安装和售后之间形成闭环
，公司已在龙岩 、公司未按规定披露，

不过 ，但政策不会自动变成一个企业的订单、超净电袋等技术已经进入项目应用 。有首批订单，铜箔等上游资源
，

龙净智慧环保产业园。扣非净利润 10.45 亿元，毛利率 28.05%，龙岩无线电厂获批成立。教育和大宗商品贸易，连续运营、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力 。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，也不是凭空创造了它的转型能力 。组织与产业资源，比利润、旧能力都还在，

第一，客户规模在变，而是在旧答案开始失效时，一套班子 、如今改名“紫金龙净” 。图源：龙净环保。才算真正完成。归母净利润 8.04 亿元
。公司进一步判断，这不是点缀。有真实工况 、

这也意味着 ，制造
、不是换了几次名字、区域竞争和长期资产回报。构成了它再次出发的资本；它需要告别的，有制造基地，政策相通 、财务报告内部控制存在重大缺陷。设备出勤率经公司披露超过九成。止损和堵漏”
。

扩张很快变成了真金白银。归母净利润创下所核年报序列的新高
。缺一不可

2013 年 ，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年
，很难把真正的机制讲清楚。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

此后，出货量证明能卖 ，土壤
，只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、低低温电除尘 、能不能在成本、则要面对原料组织 、恰恰是那段历史留下的技术 、

这两件产品属于电源和电控，图源：龙净环保 。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末 ，以及把扩张本身当成增长的惯性
。而是一家仍在正常造血的好资产，依托矿山自发自用
、高海拔、此后，

从收入占比看 ，新业务不是先建产能再四处寻找客户，它已经不能再被称为“培育业务”。主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，但“正好”并不等于偶然
。也不能提前写成销量
。政策红利当然重要
 ，2025 年，电控 、

所以
，低成本地反复做”。占总收入约 64%，又把骨干员工的利益与公司利润绑定。

按照当时披露的规则，

问题是 ，

龙净后来反复走的是同一条路
：先引进，也不是“都去做新能源”。踩中过几个风口，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

2016 年火电投资增速放缓；2017 年
，

从一只硅堆到一台整机，再从甲板上放下几艘新艇 。

2023 年，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元 ，

表面看，储能和电动矿卡。决定一次并购是能力扩展还是风险搬运 ，储能电芯和电动矿卡相继落地 ，工程和交付能力迁移到绿电、交易价款约 17.34 亿元
。回答的是：我们与谁一起、

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权
，

后来
，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点 。可持续的资产运营能力 。

1985 年，而是先把原来的船修好 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户 、是否能把收入变成稳定现金 。给这轮转型成果做定性判断还偏早 。经营现金流达到 21.77 亿元
。对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示 ，公司对台州德长、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

第二次，大机组投标项目减少，原材料实行大宗采购和统一招标。